【摘要】     

邓晓峰：牛市已经过去了，必须降低回报率的预期。但持续双降带来的流动性宽裕仍在，同时股市之外的其他资产回报率降低，使得这个市场又有阶段性和结构性的机会。

问：您对近期市场怎么看？

邓晓峰：流动性的宽裕、各类资产的回报率走低是目前最大的特点。一年期定期存款利率降到历史最低的1.5%的水平，地产公司5年期债券的利率低于4%。随着银行资产池中高收益率资产的不断到期，被迫以低收益资产替换，未来银行理财收益将是一条平稳下降的曲线。钱多，没去处，资产荒。最近的市场再次出现了与去年11月类似的情况，这是资金推动的行情。

市场会如何发展很难判断，人性是多变的。充足的流动性意味着市场上各类资产都有机会。对我们来说，有些事情是可以把握的。在低利率环境中，优质资产——尤其是具有良好现金流、稳定成长、估值合理甚至偏低的公司，以及市场未关注及充分认识的成长型公司，是我们主要的选择方向。

邓晓峰对近期市场的观察：

1、创业板主导的反弹，存量的博弈＊反弹过程中成交股数创历史新高、幅度足够大＊估值水平的快速提升

2、市场偏好的高度集中，券商版块的崛起表明新增资金的流入，市场可能发生了变化。

问：目前市场对故事的认同已经越来越低了，对成长型还是价值型的选择上还有分歧。您在未来一年的行业配置上是什么策略？

邓晓峰：进行投资组合还是很有必要的。一是稳健型机会，即价值型公司投资，比如金融、地产、电力、消费品等；二是整合型机会，比如行业整合、内部结构调整以及存量中找增量；三是高景气行业，比如养殖、航空、传媒、新能源汽车等。

问：猪肉行情是目前市场上最受关注投资热点之一，您怎么看行业机会？

邓晓峰：猪价3月份上涨以来持续时间已超过半年，养猪行业目前盈利水平处于历史最高水平附近，但母猪存栏量出人意外地到9月份仍处于持续下降的状态。这种情况可能是两个方面的原因：一是前一轮下降周期持续的时间偏长，对养殖户的伤害大，大多数业者还没有恢复过来；二是因为经济的基本面差，以及前期亏损的阴影，大多数养殖户对扩大规模非常谨慎。母猪的存栏是行业的产能，展望明年，行业的供应不可避免是下降的。而今年3月份猪价淡季的反转可以看做是行业供求的平衡点。供应的收缩会拉长行业的高盈利时间，未来一年行业必然处于高景气期。3季度以来玉米等饲料价格的大幅下跌，同样对养殖业形成利好。

问：电影板块最近比较火，您怎么看？

邓晓峰：电影当前的预期已经很高了。电影跟游戏的商业模式比较像，一不小心做出个好产品，需求就出来了，盈利也很好，但这当中存在着高度的不确定性。

问：您从公募到私募不一样的平台，投资风格会改变吗？我们知道高毅是一个吸引了很多大牛级人物、十年以上基金经理的平台，您在公募时候管理着双百亿基金也是非常罕见的受重视，是什么样的因素吸引您到高毅这个私募平台来的呢？

邓晓峰：我的投资方法不会改变，过去的策略是经过了十年验证的，既适合管理大资金，也适合管理中型或小型基金，而且私募投资更为灵活。从我们追求绝对收益的角度，我会更加注重控制风险和波动。

高毅这个平台很像一个“明星基金经理俱乐部”，邱总（注：高毅资产董事长邱国鹭，原南方基金投资总监）是比较偏向价值的，我们团队里面也有不同风格的，比如孙庆瑞（注：高毅资产董事总经理，原中银基金权益投资总监）就比较偏向市场，善于把握大的主题与成长。我觉得我们可以“和而不同”共同去探讨，使自己不至于太多的盲点，强化、或者优化自己擅长的投资部分。然后，听听别人的，这个会有好处。

另外，我们这个平台的研究团队比较强，研究员有十几人，大多数来自一线基金公司，部分研究可以做得比较深入。然后从广度和市场的反馈，我们借助外部的研究资源，尤其在TMT这个方面，我们可以深度交流经验。在研究方面的共享和合作，我觉得这个是非常好的。

邓晓峰投资理念概要：

基于价值投资的可复制、可持续的投资模式

灵活的基本面投资——

1、注重公司的基本面，投资基于对商业模式和盈利的判断；

2、投资回报主要来源是于公司本身的价值创造，而不是与交易对手的博弈；

3、找到一桩好的生意，由合适的人管理，判断一个好的价格，在风险收益比恰当的时候投资

投资方法——

1、覆盖广泛，不特别偏好具体行业，10多年不断增加行业的覆盖，不断提炼及积累对行业的认知。

2、研究公司定期报告，跟踪公司日常经营活动，并不断事后回顾，听其言、观其行，建立管理层个人的评价体系。

3、投资是一个闭环，需要不断回顾与评估，严格遵守卖出纪律：

•行业、公司的基本假设发生了变化

•达到预期目标，风险收益不再合适

•同类资产中有了风险收益比更合适的替换标的

投资策略——

1、行业优选：

渗透率低、增长空间广阔的行业及公司；渗透率高、中低速增长行业中产业结构良好、具备竞争优势的行业龙头。

2、公司优选：

估值合理的优质公司为基础，对市场热度高但估值水平高的热门行业，采用深入研究，跟踪、低配策略，等待合适的时机。

3、多策略组合：

组合构建的多策略；弱相关性及对冲。

4、避弹坑策略：

充分反映了负面预期；行业属性好，基本面开始好转的公司。

邓晓峰：“我们将投资的过程变成一个研究和跟踪的过程，变成了对商业模式和盈利的判断，变成了一个可复制、可持续的操作。”