吴任昊：上半年AI产业影响达到空前高度，不少传统制造业头部公司的景气驱动其实也与AI需求相关。因此，构建第二支柱时，我们主要寻找驱动逻辑与AI不同的产业，降低对单一科技主线的依赖。目前主要关注供给受限的全球资源品、以航空航天与国防为代表的先进制造，以及少数具备困境反转条件的医药、消费和金融资产。

以全球航空航天与国防为例，这是一个规模庞大、准入壁垒极高的行业，适航认证和军工认证体系严格，核心产品和零部件从认证到批量交付往往需要数年，供应链关系一旦建立也很难被替代。从需求端看，民航后市场扩张与防务支出中枢上移，推动行业需求持续增长；从供给端看，过去较长时期行业扩产相对克制，人才、设备和供应链能力的修复都需要时间。当前行业资本开支虽已回升，但飞机交付、发动机、零部件与维修能力仍然受到约束。因此，这是一个扩张节奏慢、持续性强，并且与AI驱动逻辑不同的方向。

再比如消费。消费是一个几十万亿元人民币体量的市场，影响其表现的主要是居民收入、宏观经济状态等总量因素，单一政策只能在某段时间影响其表现。2025年，部分细分消费行业受以旧换新等政策拉动出现明显反弹；进入2026年后，随着政策力度与范围有所调整、基数抬升，部分品类的增量效应边际减弱，行业表现也进一步分化。相比V型反转式的政策效果，我们更期待公司能够在个体层面实现困境反转。低估值是必要条件，但通过自身努力让基本面持续改善，才是扣动投资扳机的充分条件。

配置第二支柱的意义不仅在收益贡献，更在于驱动因素不同：AI靠科技企业资本开支驱动，航空航天则由军费周期、产能约束、认证壁垒和后市场需求驱动。第二支柱不是为了表面上的行业均衡，而是努力寻找另一组能够独立创造回报的资产，避免把一次正确的产业判断变成唯一的收益来源。

吴任昊：下半年市场大概率仍将高度分化，但上半年单一主线极致演绎的状态未必能够简单重复。

国内方面，上半年宏观总量保持平稳，但内需相关行业景气仍然偏弱，结构性分化比较明显。出口仍是中国经济的一大亮点，部分工业品和中间品出口保持韧性；其中，具备成本、效率和技术优势的化工、铝、钢材等行业龙头，仍有进一步拓展全球份额的机会，但也需要关注贸易壁垒与海外政策变化。下半年若政策持续托底经济、流动性保持充裕，市场广度有望改善。我们关注信用能够重新扩张、盈利能够改善的方向，而不是简单博弈估值修复。

海外方面，关键在于观察通胀能否继续下行。若通胀持续降温、降息预期回归，市场广度有望改善，部分前期承压的传统顺周期资产存在修复机会；但若油价维持高位、利率与外需继续承压，类似3月和7月出现的快速调整仍可能重现。

总体而言，下半年市场大概率仍将高度分化。我们不会因为一次调整就否定AI的长期趋势，也不会因为长期趋势正确就忽略短期风险；一方面继续聚焦AI产业中真正绕不开的核心环节，另一方面持续完善能够独立创造回报的“第二支柱”。“一颗红心”是方向上的坚定，“两手准备”是组合管理上的清醒。