吴任昊：2025年全球市场呈现出显著的“高波动”与“强分化”特征。以港股市场为例，恒生科技指数全年涨幅为23.5%，但过程中仍经历两次接近20%的回撤，部分在上半年表现亮眼的新消费公司在下半年也出现了超过40%的回撤，市场整体的波动较大。从中国资产的整体表现看，以综合了A股、港股及中概股表现的MSCI中国指数为例，该指数在2025年上涨28.1%，但其中行业以及个股的表现高度分化，11个大类行业中仅通信服务和原材料两个行业有一半以上的个股收益超过该指数，其余行业的大部分个股均跑输指数。此外，美国市场也呈现显著分化，以科技“七巨头”为例，2023年七家公司全部大幅跑赢标普500指数，2024年已有4家公司跑输指数，2025年则进一步分化，5家公司跑输指数，仅有2家跑赢。

2025年，我们的核心投资思路坚持了“集中兵力打大仗”。首先，对于看好的结构性方向，即使面对市场的高波动，我们还是主动提高了行业投资的集中度；此外，“淡化总量判断、聚焦企业内生增长”是我们把自下而上的理念落地的持续原则。我们始终努力做到在全球化的产业中，从多个市场的多个选择中找到风险收益比最佳的优质资产。

2026年，依然可能是在剧烈波动中，结构性机会涌现的一年，中美各有看点。我们将继续淡化对短期市场风格的预测，专注于供给侧逻辑清晰、具有内生增长动力的企业，实现“集中兵力打大仗”，在产业的进展中，寻找大波动下的确定性投资机遇。

吴任昊：目前，我们重点聚焦在科技软硬件、先进制造、大宗商品和商业基础设施四大方向的投资机会。

1.科技软硬件：重点关注AI产业的节奏，捕捉价格出现变化的关键环节

科技软硬件方向，我们对AI中长期的产业趋势依然充满期待，在行业中积极寻找投资机会。

在AI这个庞大且快速演进的产业体系中，我们的投资视角更倾向于关注那些具备“基石”属性的环节。如果将AI产业链比作一座金字塔，那么处于最底层的核心制造能力，无疑是支撑整个体系发展的物理基础。无论上层的硬件架构、算力模型与应用生态如何迭代升级，最终都离不开底层制造环节的坚实支撑。这一领域因其不可替代的产业地位与较高的确定性。

同时，我们也会捕捉“可变”的供应链瓶颈环节。在科技软硬件中，供应链中各环节的价格波动反映了供需关系的动态变化，如果一个细分环节的价格发生大幅提升，往往意味着其行业地位和企业的议价能力发生了显著变化，中期也存在商业模式优化的可能性，我们会通过对价格的持续观察寻找供应链中的瓶颈环节。

2、商业基础设施：在AI变革中，筛选真正的赢家

在AI的产业变革中，不是所有的互联网公司都可以成为AI时代的商业基础设施，在这个过程中，“规避输家”和“寻找赢家”同等重要。这正如巴菲特的经典比喻：100多年前汽车发明时，我们未必能预判哪家汽车公司会胜出，但绝大多数马车公司都注定会因时代更迭而没落。

我们认为拥有完整的生态、用户数据、应用场景的公司，大概率是AI带来的技术提效、生产力提升的先期受益者。

3、先进制造：聚焦长久期壁垒与“高水平全球化”

在先进制造板块，海外和国内都有一些结构性投资机会值得关注。

在海外，我们观察到一些有极致长周期壁垒的产业，是目前市场中可以重点关注的机会。例如海外航空发动机，它的产品周期长达40年。这种极长的时间跨度建立了极高的行业壁垒。当此类行业一旦进入供需错配形成的景气周期时，由于供给在短期无法增加，供需错配的持续性往往会大幅超出市场预期。根据目前的行业调研显示，未来三年该领域仍将处于严重的供不应求状态，这种具备高度确定性的长久期回报机会，是目前市场中极为难得的优质选择。

在中国先进制造领域，我们重点关注实现“高水平全球化”的制造业龙头。我们认为，真正的全球化不仅仅是把产品卖到海外赚取出口利润，实现“收入利润表”的全球化，更重要的是要在海外建设本地工厂、雇佣本地员工，实现“资产负债表”的全球化。同时，这些企业的核心竞争力必须在全球范围内处于清晰的领先位置。只有实现了“收入利润表”“资产负债表”以及“竞争能力”全球化的公司，才是真正实现“高水平全球化”的出海。

4、大宗商品：优秀的资源型企业仍有提升空间

相比于海外的优质同类公司，中国大宗商品公司的基本面更好，估值更低，其中需要重点关注的是这批优秀的中国公司何时可以取得合理的全球定价。以铜矿公司为例，从每股收益看，过去三年海外大型矿企基本随着价格周期波动，而中国矿企则展现出了较强的量增释放带来的成长韧性，表现优于海外巨头。但从估值上看，全球性矿业公司的估值过去三年维持在20倍以上，而基本面更优秀的中国龙头目前估值仅有12倍左右，几乎只有海外公司的一半。因此我们认为，中国优秀的资源型企业距离合理的全球定价依旧有提升的空间。同时也要对于大宗商品价格不可避免的波动性保持警惕。