股市巨震一周年，市场仍缺乏整体性机会，一些私募产品挣扎于清盘线附近。坚持价值投资的高毅资产董事长邱国鹭，带领其投研团队，不但较为成功地度过了2015年中的股市巨震，而且在2016年以来取得不错的业绩。面对未来市场，邱国鹭是坚定的价值投资者。本次，我们与邱国鹭面对面，聆听他对A股价值投资的独特感悟。

记者：2016年以来，市场的风格发生了一些变化，比如，2015年股价超越茅台的全通教育、安硕信息等一批个股股价大幅缩水，而贵州茅台、小天鹅A等一批依靠内生成长的个股股价创出历史新高。A股的投资理念会不会就此发生变化，A股是否就此开启一个价值投资的时代？

邱国鹭：大家都说价值投资的时代来了，其实我想说的是，价值投资从来没有过时。真正价值投资者过去几年的长期业绩其实很好，至少我认识的人，价值投资做得好的人也不少。我回国9年来，价值投资短期业绩压力比较大的时期也就是2013年和2015年二季度，加起来15个月，占比很小。

去年二季度，我去哈佛大学参加一个圆桌讨论。当时人家问我，在中国是否可以做价值投资？我当时谈到，在中国做价值投资相当于在雾霾天遛狗。欧洲有个投资大师说，投资中价值与价格之间的关系相当于人和狗之间的关系。我认为中国价值投资不是不能做，而是人和狗之间的狗绳特别长。美国的狗绳可能2米，我们的狗绳可能20米。价值和价格有可能会偏离很远。但这个绳子还在，只是这个绳子很长。狗相当于价格，人相当于价值。我们A股市场，人走了1公里，可能狗来来回回已经走了3公里。中国的价值投资和美国的价值投资不同在于，2米和20米的差距，狗会和人距离比较远。

再一个是噪音比较多——就是雾霾天，根本看不到人。这种情况下，对于真正的价值投资者，反而获得超额收益的机会是更大的。真正的价值投资者有两个收益的来源，一个是人往前走，也就是基本面往前走；再一个是人与狗之间的距离差。人往前走，全世界都一样。中国经济增长比其他国家快，其实人走得比其他国家快。狗绕着人在走，会出现低估得很厉害，或者高估得很厉害的时段。例如我2013年底的组合，很多股票三倍市盈率，而且是行业龙头，从基本面上看完全没问题。

在中国做价值投资比别人容易，但换句话讲，又更难，价格和价值的偏离很大，又有雾霾，很难直接找到价值。你以为狗绳已经断了，其实狗绳没断，实际上我们狗绳只是比别人长一些。偏离幅度大，持续时间久，狗可能远远落后于人，甚至可能落后两年。例如2015年二季度曾经有部分客户觉得我们投资太保守了，但三季度以后又都来感谢我们的稳健操作。

记者：中国的监管环境也发生了一些变化。监管部门对于操纵股价和内幕消息的重罚，外加无所不在的大数据监管，会不会也抑制炒作风气，让大家不再追求赚快钱，而是通过价值的挖掘来进行投资？

邱国鹭：最近监管层做的很多事情都是正本清源。为什么炒主题炒并购不行，其实与这个是有关系的。同时，炒作的人自己也会深受其害。因为这些炒作标的没有安全边际。很多人在过去剧烈的震荡市场中，被洗出去了。

生态环境正在变化中，这个是必然。我国香港地区和美国，50年前也都是散户主导。现在你看看中国香港和美国还有多少散户在做股票。香港成交量那么低，基本没多少散户。A股现在一样，每天成交三四千亿，与两万亿相比，波段没法做了。我自己的产品今年以来换手率10%，不盲目交易反而能把握住真正的投资机会，并且我们也不用每天折腾来折腾去。牛市的时候稍微跑输一点没问题，只要熊市的时候没有大的回撤。

很多人亏了钱以价值投资为挡箭牌，实际上真正的价值投资者太少。炒作是零和游戏，赚的是其他投资者的钱，而不是基本面与公司成长的钱。炒作过程中，十个人中仅有一个人赚钱，大多数投资者是亏损的。少数人依靠资金优势、交易优势、信息优势获利。美国50年前也是散户为主，但最后会发现投资是很专业的事情。在这个过程中，渠道与机构客户一定会首先觉醒。我们感觉这个生态系统中，价值投资一样有客户认可。

记者：有些投资者反映，非常欣赏价值投资理念，但是A股有投资价值的个股并不多，您怎样看？

邱国鹭：弱水三千只取一瓢。例如我们有投资经理的投资风格基本就是集中投资于少数几只股票。集中没关系，研究透了，集中也是低风险。从基本面上看，公司所属行业不能是夕阳产业，公司在行业中得有一定的竞争力和先发优势，有很好的管理层，有很好应对市场环境的能力。好的管理层超预期，坏的管理层却可能是捧金饭碗讨饭。我们认为符合长期投资价值投资标的也许不多，但对价值投资者而言并不是问题。

过去9年，多数时候基本面分析是有效的，我们一直在强调理性投资、基本面投资、价值投资、责任投资。价值投资最终是有效的，但价值与价格偏离的幅度可能会偏大、偏离的时间可能会偏长，因此需要一种定力。

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